人民幣貶值真的是「大勢所趨」嗎?

11月25日,人民幣兌美元匯率中間價下調83個基點,報6.9168元。最近兩個月,人民幣節節敗退,連續跌破多個整數關,貶值似有加速之勢:6.6跌至6.7用了3個月,到6.8用了一個月,失守6.9僅半月。

記得年初筆者曾斗膽評述人民幣走勢,當時幾經斟酌,最終刪去一段關於具體點位的預測:若出現情緒宣泄,年內在岸人民幣兌美元匯率會達到6.8左右,離岸破7。此刻回顧,在岸已經跌穿,離岸也只剩下理論上的空間。

最近機構投資者對於人民幣明年延續弱勢似乎達成一致:內資行坦言人民幣將繼續承壓,惟對點位頗為謹慎;外資行和小機構則直言不諱,更有多家喊出7.3。

主流觀點如此一致,毋須贅述,但仍有兩個問題值得探討:是否存在影響人民幣貶值「大勢所趨」的因素?人民幣貶值真能讓中國成為最大贏家嗎?

人民幣貶值趨勢阻礙

中國自身經濟不振是引發人民幣貶值的根本原因,但這並不等於外界因素不會對人民幣走勢產生影響。畢竟匯率至少牽扯到兩個國家經濟、貨幣政策、財政政策的博弈。

特朗普上台絕對是最大的不確定性。他所提出以基建振興美國經濟,肯定需要低利率政策加以配合;若維持低息,或改變外界對強勢美元的預期。另外,美國若退出TPP(跨太平洋伙伴關係協定)、巴黎協定、全球安全體系,則可能動搖其「全球一哥」的形象;若再與俄羅斯修好,全球政治格局恐生變數。

此外,絕大多數的貨幣強勢與否,只是相對概念。比如說,日圓今年的強勢並非因為國內經濟反彈,更多是由於在「全球比爛大賽」中,其僥倖得票較少,成為從新興市場撤出資金的無奈之選。

美國的不確定性,以及其他經濟體的頹廢走勢,很可能成為人民幣貶值趨勢的阻礙。

貶值壓力仍在 中國恐難從中獲益

很多經濟學家支持人民幣貶值:一來希望趁美國經濟復蘇,借助弱貨幣推動出口;二來人民幣貶值會抑制國人海外消費,進而利好國內消費。只怕他們的如意算盤要落空了。伴隨各國民粹主義、貿易保護主義的抬頭,曾經呈席捲之勢的經濟全球化正在退潮。中國貨早就是眾矢之的,愈便宜愈可能被打上傾銷的標籤,遭到排斥。

如今國人海外消費熱情高漲,不單因為人民幣強勢,更因為國內產品質量堪憂,但凡經濟實力尚可者,都更願意購買海外品。即便人民幣貶值導致「海淘」(海外購物)成本上升,也很難改變有消費能力者對海外商品的需求,這部分購買力不可能轉化為內需。

綜上而言,人民幣貶值壓力仍在,中國恐怕難以從中獲益。至於11月27日易綱副行長所說的「穩定強勢貨幣特徵」,既不用太當真也沒必要反諷調侃,誰知道何時又會飛出「黑天鵝」呢?

作者是內地資深傳媒人

原文載於《明報》觀點版(2016年12月2日)